《金证研》北方资本中心 易安/作者 知雷 映蔚 洪力/风控

当前，面板行业进入存量时代，在LCD、OLED主技术赛道之外，革新性新兴显示技术正在成为促进行业发展的巨大变量。而中国正孕育赶超契机，中国大陆平板显示产能已经占据了全球产能的一半以上。在AMOLED产业上，中国AMOLED出货量占比已从2019年的10%，升至2020年上半年的18%。在此背景下，以“专注打造中国最好的AMOLED显示屏”为使命的上海和辉光电股份有限公司（以下简称“和辉光电”）为补充“弹药”，向资本市场发起冲击。

以刚性AMOLED面板为发展重点的和辉光电，或欲分柔性市场“一杯羹”，但在国内同行新增七成柔性面板产能计划将于2021年上半年量产，而和辉光电募投项目产能三年后释放或“慢半拍”。且其毛利率连年告负，产品单价亦远低于行业平均水平，持续盈利能力存疑。雪上加霜的是，新增大客户“首次”尝试产业链延伸，其中或潜藏着客户“试新”的风险。且该客户净利润连年缩水，其2020年前五供应商采购额仅逾5,500多万元，但2021年上半年和辉光电向其销售1.68亿元面板产品，采销失衡的另一面，该客户原系和辉光电同行的供应商，如今“摇身一变”成为和辉光电的大客户，双方合作未来或存变数。

一、柔性AMOLED产能建设比同行“慢半拍”，募投项目产能或难消化

2021年上半年，4家同行的第6代柔性AMOLED面板产能预计实现完成计划产能的近七成，相较之下，和辉光电投资80亿元扩充的15K/月第6代柔性AMOLED面板产能，该募投项目2024年才得以达产，届时新增产能或难消化。

据和辉光电签署日期为2021年2月18日招股书（以下简称“招股书”），和辉光电是AMOLED半导体显示面板制造商，专注于中小尺寸AMOLED半导体显示面板的研发、生产及销售，主要围绕中小尺寸AMOLED半导体显示面板，开发了刚性AMOLED和柔性AMOLED半导体显示面板。目前，和辉光电产品以刚性AMOLED半导体显示面板为主。

从产能方面看，和辉光电建设有2条不同世代生产线，分别为第4.5代及第6代AMOLED生产线，均可生产刚性及柔性AMOLED半导体显示面板产品。其中，第4.5代AMOLED生产线量产产能15K/月。

而第6代AMOLED生产线规划产能为30K/月，截至2020年6月30日，第6代AMOLED生产线量产产能15K/月。且该生产线还规划产能15K/月产能预计于2021年第二季度量产。

需指出的是，据招股书，在柔性产能储备方面，和辉光电通过建设刚柔兼容的产线实现了对柔性面板产能的储备，在第4.5代线和第6代线中刚柔兼容产线全部生产柔性面板时，两条世代线的柔性产能均为7.5K/月，柔性面板产能亦相对有限。

在现有产能的基础上，和辉光电欲募资80亿元扩充第六代AMOLED面板生产线产能，该项目计划于2024年实现达产。

据招股书，和辉光电拟募集资金80亿元，投资于第六代AMOLED生产线产能扩充项目（以下简称“G6 AMOLED扩产项目”）。该项目达产后，和辉光电将新增15K片/月的第6代AMOLED生产线产能，包括2条产线，其中一条为刚性产线、产能为7.5K/月，另一条为刚柔兼容产线、产能为为7.5K/月。另外，G6 AMOLED扩产项目计划于2024年开始达产。

即在现有产能基础上，按照生产线达产时间来看，2021年第二季度、2024年，和辉光电的G6AMOLED面板新增量产产能分别为15K/月、15K/月。则2020年6月和辉光电G6代AMOLED面板总量产产能为15K/月，达产后，2021年第二季度及2024年，和辉光电G6代AMOLED面板总量产产能预计分别达到30K/月、45K/月。

对此，招股书中亦称，和辉光电的重心仍以刚性AMOLED面板生产为主，柔性产能相对有限。

且和辉光电还表示，从供给端看，近年来同行业公司刚性产能较为稳定、柔性产能扩充迅速，在柔性显示面板应用场景尚未大规模出现而柔性面板产能大规模扩充的背景下，短期内柔性面板市场可能存在一定的供需匹配调整的过程。

据招股书，截至2020年6月30日，全球 AMOLED 半导体显示面板的产能合计 736.89K/月，其中柔性产线产能为393.89K/月，占总产能的比例约为53.45%；刚性/柔性兼顾产线的产能为69K/月，占总产能的比例约为9.36%；刚性产线产能为 274K/月，占总产能的比例约为 37.18%。

可以看出，全球AMOLED面板生产线产能中，柔性产能占比过半，而刚性产能占比不足四成。在柔性产能占据全球AMOLED面板“半壁江山”、刚性/柔性兼顾产线产能占比不足一成的行业格局下，和辉光电募资80亿元建造刚性/柔性兼顾产线。

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